段永平2019年3月到5月雪球

2019.06.04 15:27:49

段永平问答 2019、03、13~2019、05、21

段永平既是优秀的企业家又是优秀的投资家,我很敬佩他。每看到他在雪球上对我有价值的发言,我都会记录下来。

一、2019年3月13日-2019年5月21日雪球问答如下:

1.您会把手中的资产做资产配置分成股票和固定收益两类吗?所谓的重仓持有是指全部资产还是指用于

股票投资的那部分?谢谢!

我绝对不会去做固定收益的东西。固定收益的东西长期肯定是输给通胀的,所以长期来说是件错的事情

。所谓重仓的意思就是对你自己很“重要”的仓位,自己可以定义。

2.作为投资者,花费了非常多的时间去看一个行业,但最后可能也只能成为半个内行。对企业可能也不

是真“懂”,这个情况下是不是就应该反省并做一些放弃,还是有一些方法可以优化?例如我自己的经

验,比如汽车行业,看了两年,花了很多时间,但因为行业复杂度和主观因素可能也只能看懂非常少部

分逻辑,而且不敢非常确定。

我自己能看懂的公司也是非常少的,看不懂当然只能放弃了。个人认为,看懂一家公司不会比读一个本

科更容易。不过,花很多时间去看那些看不懂的公司不合算的。我在老巴那里学到的非常重要的一点就

是先看商业模式,除非你喜欢这家公司的商业模式,不然就不再往下看了,这样能省很多时间。你的汽

车行业的例子我其实也不懂,虽然在特斯拉赚过不少钱,但最后也因为看不懂而全部放弃了。

3.我定投一些利润较为稳定的医药股。从进入股市到现在一直困扰我的一件事情是如何给企业估值。您

怎么给企业估值的?

我其实并不懂通常意义上的估值,就是所谓股价应该是多少那种估值。我一般只是想象如果某个公司是

个非上市企业,我用目前的市值拥有这家公司和其他的机会比较,哪个在未来10年或20年得到的可能回

报更高(这里的回报其实是指公司的盈利而不是股价的涨幅)。所以,我能看懂的公司非常少,亏钱的

机会也非常少,最后的结果自然是不错的。举个简单的例子,A股里我从若干年前就基本只拿着茅台,脑

子里总是想着10年后茅台会怎么样,所以也容易拿得住,回报也不错。我并不在乎别人这一时期赚了多

少钱,我只考虑自己的机会成本。

4.开公司亏几百外,大家鼓励他不要泄气从头再来;炒股亏了几百万,大家都说你不要再赌了。买公司

一股与买下整个公司权益上没区别啊。您怎么看?

认为股票是赌博的人确实是在赌博。

5.段总,您会根据市场状况(比如经济下行、中美摩擦等)等进行部分股票部分现金的配置吗?

我一般都是满仓的。好不容易碰上的好公司不要轻易因为价格可能高了一点点就卖掉了。比如,很多人

问我,茅台700多了你怎么还不卖呢?这些人大多可能300多就已经卖掉了,其实一直后悔中呢。

6.什么是商业模式和企业文化?

商业模式简单讲就是公司赚钱的模式。好的商业模式是有护城河的,举个极端的例子就是海关(虽然这

不是通常意义的商业模式)。企业文化是企业里这帮人的使命,愿景和价值观的东西。

7.每天看你回答问题和巴菲特视频能学好投资吗?你认为一个普通员工怎么可以学会投资?

光整天看也许是不够的,要想要实践。如果你一直在悟的话,早晚会明白的。投资开始的越早越好,不

要想着马上赚大钱,一定要记得老巴那句话:“慢慢的变富”。

8.关于企业文化,前些年有些网友跟您提问你敢买入苹果是不是因为您是行业内的人,知道很多行业潜

规则,直接和库克打过交道,您的回答是您当年做功课的时候也会去搜集库克网上的视频来看,敢重仓

投资苹果不需要直接认识库克。想问一下,您去年建仓腾讯和FB肯定也是基于多年的观察,但这两家公

司所在行业应该不属于您从事过的行业,您投资他们之前有做过什么功课吗?您会利用利用和身边的资

源去找这些企业高管出来聊天吗?

我投腾讯和FB没找过任何内部高管聊,虽然我其实也认识腾讯的高管(球友)。我投资的标准很简单:

商业模式,企业文化,合理价钱。所以当商业模式和企业文化不错的公司价钱也不错时,我就会有兴趣

9.您的投资标准:商业模式,企业文化和合理价格。您能谈谈好的商业模式是怎么样的吗?我的理解是

少花钱多赚钱的模式是好的商业模式,如茅台,收预收款,货还没出,钱已经到手了,是好的商业模式

。花很多钱却不见来钱是差的商业模式,如特斯拉,花了几十上百亿建厂,研发,生产,到现在还没怎

么赚钱,不是好的商业模式。

你的理解是对的。另外,好的商业模式都有很好的护城河,别人很难抢走他的生意。

10.您在日常生活中如何不断提升自己?平时看书吗?有没有好的方式推荐?

我有想事物本质的习惯,碰到啥都会想这到底是什么,久而久之会有些好处。

11.请问您怎么看待中国唐朝的历史?史书上记载李世民杀兄弑父,但同时唐朝也成为了一个鼎盛的王朝

。假如唐朝是一个公司您会投吗?我的意思是有些公司有些瑕疵但公司经营效率还不错您会投吗?怎么

看待这类公司?

我如果认为一家公司不诚信的话,我就不碰了,比如特斯拉。禁区大概主要是两个:生意模式不好,企

业文化不好。企业文化不好最典型的特征就是经常说瞎话,你只要看他以前说过多少瞎话就明白了。

12.假如长期看好一只股票并持有,也想长期持有,但是短期内价格增长太快,超过了我自己对它的估值

不少(业务本身没有明显变化来支撑价值的变化),我应该先卖出等以后再买入吗?

我也想过这么做来着,谁不想赚差价啊,但这么做的结果基本上都是瞎忙半天还少赚了,所以以后就不

再想干这种事情了。知其不可为也很重要啊。

13.您认为一线城市房地产符合巴老所说的长坡厚雪吗?长坡指国家、城市的不断发展和人口的不断流入

,雪厚指在限购背景下多了一层安全垫。

我不懂房地产,对这个行业普遍高举债感到困惑。

14.价值投资者除了看大道您的观点,还有老巴的股东信之外,还有必要学习什么东西吗?如果有必要,

大概方向是怎么样的;如果没有必要,是不是剩下的就是领悟和实操了?

我主要讲投资是什么(什么事对的事情),很少讲怎么投资(如何把事情做对)。老巴的致股东信应该

两者都有了。在如何把事情做对上,也许很多书可以看,但最重要是能够看懂企业,看懂商业模式。

15.您对创新药企业关注过吗?关注和不关注制药业的原由是什么呢?

我从来没接触过接触过制药行业,也不打算再花时间去搞懂了。我懂的东西虽然不多,但小日子应该能

过了,有时间要干些自己喜欢的事情。

16.企业文化应该怎么去了解?比如腾讯、茅台、苹果,普通人了解他们的方式除了体验产品、服务、百

度搜索了解公司对自己的宣传和文化定位以外,好像没有其他的渠道了解企业文化相关内容了。可以提

点一下吗?

一般情况下我也是通过公开渠道了解的。现在网络这么发达,几乎所有东西都能找到,但自己需要辨别

。比如苹果,你可以看下苹果所有的产品发布会,你再对照一下同期别的同行你就会知道区别。企业主

页也是一个了解的途径。新闻要小心,因为作者往往带有观点。如果你不明白,很可能会把你带沟里去

。功夫花到家了你就会明白的。

17.如何知道自己看懂(或者没有看懂)某个企业/行业呢?比如茅台,记得你说过自己并不喝白酒,也

没有听你还说过曾开过酒厂。

没看懂的公司比较容易鉴别,就是股价一掉你就想卖,涨一点点你也想卖得那种。看懂的那种大概就是

怎么涨你都不想卖,大掉时你会全力再买进的那种。

18.我想学习股票投资,但是我没有任何基础知识和经验。应该怎么学习呢?除了看巴菲特之股东的信、

芒格的书,还有基业长青,从优秀到卓越外,还应该学习哪些基础的知识?

投资其实不需要学。买股票就是买公司,懂公司就可以了。等你懂的时候就懂了。能看明白老巴的东西

就可以做投资了,看不懂的话就多看几遍吧。

19.腾讯游戏业务版权受限,海外扩展也没有很快。利润增速下降,未来十年腾讯如何支撑37倍高PE、腾

讯是不是太贵了?多少利润增速才是合理的,对应腾讯现在37倍PE?

37倍PE确实不便宜,说明大家对微信的期望很高啊。没有所谓对大家都合理的增速,因为每个人都有自

己的机会成本。我觉得10年内保持15%就很好了。

20.我经营一家公司十几年了,主要地区产品代理,没有自主品牌,公司50人左右。因为想多陪伴家人和

专注于投资,所以,这几年一直在做企业文化建设,并有股份激励的打算。请问这种规模的公司,适合

坚持做企业文化吗?骨干人员适合做工商注册的股份分配吗?两者的关系是怎么样的?

企业文化来自创始人,不是做出来的。股权分配要根据你自己的情况,多了没用,少了不行哈。两者之

间没必然关系。

21.您是不是对银行有打算啦?

没有。最近老巴提了一句,所以我开始想想,准备花几年时间想,因为银行确实不可替代,但实体银行

会不会被替代还不知道呢。

22.国内现在都在讨论并且有很多企业都在搞新零售,您怎么看?

没太关注过这个名词,你是说像拼多多这种电商吗?目前74%的美国人民的买东西的首选已经是亚马逊了

(3月21日网上看到的),所以说新零售确实很恐怖。不过这个行业非常有可能会变的赢家通吃,或者是

几个大头垄断,很多企业搞的现象也许持续不了太久。

23.巴菲特计算内在价值用的是股权自由现金流折现吗?折现率怎么把握?

那只是个思维方式。芒格说他从来没见巴菲特算过。我其实也没认真计算过,从来都是毛估估的。姚明

往那里一站,谁都能看出来他比我重,难道还要用磅秤后才知道?

24.在您的认识里,性价比不是一个好概念。而黄峥在最新的电话会议上提到,拼多多围绕着“在有趣和

社交环境中传递高性价商品”的理念确立了产品的价值主张。您对这个主张会不会有疑问呢?

我没说过性价比不是一个好概念,但我说过性价比经常是性能不够好的一个借口。平台和做产品的企业

在这里可能是有点区别的。

25.关于卖出的问题,比如持有伟大的公司股权在高估的时候,是该卖出还是继续持有?

这是一个很难的问题,没有总是对的答案。老巴的观点一点点高估不应该卖,几乎每次他卖了后都证明

是错的。我现在也慢慢理解老巴的观点了。找到一个伟大公司非常难,不要为一点点差价就卖掉了。

二、我的收获

1.不需要懂很多东西,一定要学会取舍。

2.当机会出现时在自己最懂的领域进行集中投资。碰到合理/便宜价格的好公司出现的概率低,如果出现

了这样的机会,一定要重仓并坚持赚足够多的钱。

3.投资时要多想,多想这门生意的本质是什么?这个生意5-10年会怎么样?

4.好的商业模式都有很好的护城河,别人很难抢走他的生意(生意能持续很长时间)。如果我是一个企

业家,给我一大笔钱,我能打败自己选择公司吗?

5.评估企业文化要看公司高层过去说过哪些瞎话,多看高层的视频和发言稿。公司的企业文化在网站有

,看看高层是不是按照这个去做的。

6.不要经常看新闻,因为新闻带有作者强烈的主观看法。

7.企业文化多来自于创始人,研究一家公司应该多看看创始人的自传,同时也要看看继任者的理念是否

与创始人一致。

8.估值不要精确的计算,最好能找到一眼就看出这是一笔好生意的投资(毛估)。

9.如果以便宜的价格买入了一家好公司,不要轻易卖掉。例如:1997年5月买入格力电器2006年7月才解

套,但是格力电器从2006年7月到现在上涨了55倍。如果在2007年上证最高点6124买格力电器,截至今天

也上涨了11.18倍。高估值虽然需要时间去消化,但后来的涨幅是超乎想象的。格力电器只是一个例子,

不荐股。